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去年7月以來電解鋁一直在低位窄幅震蕩，并未走出自身的主邏輯，且由于前期存在成本的支撐以及美元的壓力，因此上下區(qū)間都比較堅實。而未來供應轉過剩疊加需求證偽與宏觀潛在壓力，最終電解鋁有望迎來一輪下跌行情。
消費方面，一季度鋁材、鋁板帶和鋁箔的開工率都表現(xiàn)平淡，低于往年同期，并未因“金三銀四”的季節(jié)性旺季給到電解鋁較強的消費增量。主要原因有三個：一是地產(chǎn)竣工表現(xiàn)或將轉弱。銷售面積向新開工面積和施工面積的轉化效率依舊偏低，竣工面積的暖主要依靠原有的施工面積轉化，與銷售端的回暖聯(lián)系并不緊密，預計走出季節(jié)性旺季之后轉化率還將有所下滑。二是一季度汽車市場的表現(xiàn)出乎意料低于預期，一季度的表象回暖中包含了上年未完成的訂單存量，而海外經(jīng)濟衰退的預期有所增強，加息接近尾聲，歐美經(jīng)濟陷入緩速增長，出口數(shù)量可能出現(xiàn)回落，兩相疊加從而導致二季度汽車產(chǎn)銷大概率環(huán)比走弱。三是鋁材出口同比大幅回落。一季度電解鋁消費未兌現(xiàn)年初的美好預期，而二季度屬于季節(jié)性淡季，能提供的增量較為有限。
供應方面，后續(xù)電解鋁供應可能轉向過剩。關注電解鋁主要產(chǎn)區(qū)的開工情況，可以發(fā)現(xiàn)除了云南地區(qū)前期因枯水期大規(guī)模減產(chǎn)之外，山東、新疆和內(nèi)蒙古地區(qū)一季度的開工率很高，3月分別達到100%、99.35%和95.76%，接近甚至達到滿產(chǎn)。而這三個地區(qū)的建成產(chǎn)能達到2064.8萬噸，占比接近全國的50%，足以影響全國的供應。另外，數(shù)據(jù)顯示，截至4月20日，國內(nèi)電解鋁已復產(chǎn)93萬噸，已投產(chǎn)21.2萬噸，已減產(chǎn)119.7萬噸，當前已復產(chǎn)和已投產(chǎn)的總產(chǎn)能114.2萬噸，與已減產(chǎn)產(chǎn)能相當，意味著前期云南減產(chǎn)對供應的影響已經(jīng)降至低位。從國內(nèi)一季度電解鋁的月度產(chǎn)量也可以發(fā)現(xiàn)總體產(chǎn)量較上年同比實現(xiàn)了正增長，結合今年需求相對清淡，總體來看，國內(nèi)供應并不短缺。
近期隨著上游氟化鋁、預焙陽極等材料價格下挫，鋁廠利潤逐漸回流，以山東地區(qū)數(shù)據(jù)來看，利潤基本維持在2000元/噸附近。基于利潤視角考慮，一旦枯水期結束，云南地區(qū)會迅速進入復產(chǎn)周期，而據(jù)機構數(shù)據(jù)，年內(nèi)尚可復產(chǎn)產(chǎn)能達到262.7萬噸，年內(nèi)還可投產(chǎn)產(chǎn)能156.5萬噸，因此，我們認為二季度乃至下半年電解鋁產(chǎn)能大概率轉入過剩。
綜上，電解鋁二季度可能走出流暢下跌行情。目前即將開啟“五一”假期，策略上建議19000元/噸附近可擇機布局空單，止損區(qū)間參考19500—20000元/噸。風險方面，關注歐美CPI數(shù)據(jù)超預期回落、美聯(lián)儲政策轉向。（作者單位：信達期貨）
編輯：吳鄭思
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